核心观点
2024 年上半年，公司实现营业收入145.12 亿元，同比增长3. 80%；归母净利润11.89 亿元，同比增长17.45%。公司经营业绩同比增长主要系动力煤价格维持低位运行叠加上网电量同比增长的影响。得益于公司煤电互补的经营模式，电力业务的利润增长可对冲煤炭业务的价格波动，保障整体经营业绩的稳健增长。目前，公司积极推进海则滩煤矿建设，根据公司计划，海则滩煤矿预计2026 年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，预期产煤1000 万吨。海则滩煤矿的投产有望进一步增厚公司经营业绩，根据公司测算结果，海则滩煤矿预计年增收约90 亿元、新增净利润约44 亿元、新增经营性净现金流约51 亿元、投资回报率达50%以上。
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2024 年上半年，公司实现营业收入145.12 亿元，同比增长3. 80%；归母净利润11.89 亿元，同比增长17.45%；扣非归母净利润11. 12亿元，同比增长10.66%；单季度归母净利润7.23 亿元，同比增长21.71%；实现加权净资产收益率2.54%，同比增加0.27 个百分点；实现基本每股收益0.05 元/股，同比增长17.32%。
简评
电力盈利持续改善，归母净利同比增长
2024 年上半年，公司实现营业收入145.12 亿元，同比增长3. 80%；归母净利润11.89 亿元，同比增长17.45%。公司经营业绩同比增长主要系动力煤价格维持低位运行叠加上网电量同比增长的影响。得益于公司煤电互补的经营模式，电力业务的利润增长可对冲煤炭业务的价格波动，保障整体经营业绩的稳健增长。分业务来看，公司电力和煤炭业务分别实现营业收入88.04 和53. 44 亿元，同变化+14.32%和-8.41%；实现毛利率15.46%和48.38%，同比变化+8.86 和-7.71 个百分点。公司电力毛利率同比提升，主要系燃煤成本同比下降。2024H1 公司采购煤炭874.72 万吨，其中长协煤占比达86.84%。公司单季度归母净利润7.23 亿元，同比增长21.71%。期间费用率方面，2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.37%、3.70%、0.25%和6.84%，同比变化+0.11、-0.60、-0.19 和-1.94 个百分点。2024 年上半年，公司财务费用为9.92 亿元，同比下降19.19%，主要系公司汇兑损失同比减少2.09 亿元。
海则滩煤矿建设全面加速，公司经营业绩有望增厚。截至2024 年6 月末，公司控股总装机容量918 万千瓦、参股总装机容量400 万千瓦，所属电厂分布在江苏与河南地区。2024 年上半年，公司实现发电量193.65 亿千瓦时，同比增长13.44%；实现上网电量183.56 亿千瓦时，同比增长13.55。煤炭方面，公司目前公司煤矿总产能规模为2110 万吨/年，在手煤炭资源量38.29 亿吨，其中：
优质焦煤资源量9.22 亿吨，优质动力煤资源量29.07 亿吨。2024 年上半年，公司原煤和洗精煤销售量分别为592.23 和143.89 万吨，同比减少2.68%和8.68%。目前，公司积极推进海则滩煤矿建设，根据公司计划，海则滩煤矿预计2026 年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，预期产煤1000 万吨。海则滩煤矿的投产有望进一步增厚公司经营业绩，根据公司测算结果，海则滩煤矿预计年增收约90亿元、新增净利润约44 亿元、新增经营性净现金流约51 亿元、投资回报率达50%以上。
全钒液流储能持续布局，煤矿扩张有望贡献边际利润，维持“买入”评级。公司持续推进全钒液流储能全产业链布局，目前公司1MW 试验生产线已投入使用，研发的1.2 代32kW 电堆产品于2024 年4 月取得国家级检测认证报告，电堆能量效率82.09%，达到国内先进水平。同时，公司南山煤业光储一体化示范项目于4 月正式开工建设，预计9 月底竣工投运。煤炭资源方面，公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿扩增项目已启动出让程序，合计拟扩增边界资源面积5.29 平方公里，预测资源量约1975 万吨。目前公司煤炭与电力业务实现互补经营，海则滩煤矿建设全速推进中，公司经营业绩有望实现持续增长，星空体育预期公司2024 年至2026 年归母净利润分别为25.61 亿元、26.43 亿元、30.55 亿元，对应EPS 为0. 12 元/股、0.12 元/股、0.14 元/股，维持“买入”评级。
风险分析
焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。
动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。
储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。
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